(電子商務(wù)研究中心訊) 線上線下齊發(fā)力,營(yíng)收快速增長(zhǎng)
蘇寧云商發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào),1H17營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.8%至835.9億,歸屬凈利潤(rùn)2.9億,同比扭虧;其中2Q17單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.3%,增長(zhǎng)加速。線下方面,1H17線下GMV同比增長(zhǎng)5.3%至631億,其中2Q17單季增長(zhǎng)7.1%;可比門店銷售增速由1Q17的3.22%進(jìn)一步上升至5.54%。半年新開&升級(jí)云店63家,關(guān)店65家常規(guī)店,期末總門店1489家(環(huán)比1Q17凈增1家),其中云店+旗艦店396家,占比提升至26.6%。線下門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,且預(yù)計(jì)全年維度門店數(shù)有望重回增長(zhǎng),門店“量”、“質(zhì)”齊升;另外,H17直營(yíng)易購(gòu)服務(wù)站凈增177家至2079家,可比門店銷售同比增長(zhǎng)33.5%,易購(gòu)服務(wù)站模式日趨成熟,提供低級(jí)別市場(chǎng)新增量;線上方面,1H17線上GMV同比增長(zhǎng)52.8%至500億,其中自營(yíng)GMV同比增長(zhǎng)61.4至414億,占蘇寧整體GMV約39.6%。估算易購(gòu)天貓旗艦店貢獻(xiàn)約80億,剔除后易購(gòu)主站同比增長(zhǎng)40%以上,天貓旗艦店&易購(gòu)主站均保持高速成長(zhǎng)。且整體易購(gòu)線上規(guī)模向京東14年體量靠近,步入快速減虧期。
規(guī)模效應(yīng)+服務(wù)增利,規(guī)?；善?/strong>
1H17營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.81億,同比扭虧(VS去年同期-9.1億)。一方面規(guī)模效應(yīng)和管理精細(xì)化帶動(dòng)費(fèi)用率持續(xù)下行(1H17運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率下降1.59pp),另一方面社會(huì)化物流(1H17增長(zhǎng)153%)及金融服務(wù)(1H17交易規(guī)模增長(zhǎng)172%)放量增長(zhǎng)彌補(bǔ)線上業(yè)務(wù)占比提升帶來的商品毛利率下滑,綜合毛利率基本平穩(wěn)?？紤]下半年天天快遞融合并表、蘇寧銀行開業(yè)和線上規(guī)模進(jìn)一步放量,規(guī)?；善?。
暫維持公司17-19年?duì)I收1790/2114/2516億、歸屬凈利潤(rùn)4.4/10.7/23.2億預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)2017年P(guān)GMV/PS分別約為0.44X和0.56X,目前估值位于公司歷史底部區(qū)域,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:電商投入擴(kuò)大;門店經(jīng)營(yíng)惡化;物流&金融等布局不達(dá)預(yù)期。（來源：廣發(fā)證券；文/洪濤；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
