(網(wǎng)經(jīng)社訊)內(nèi)外部競(jìng)爭(zhēng)加劇,超市行業(yè)是否還有成長(zhǎng)空間?
(1)行業(yè)市場(chǎng)空間較大,龍頭企業(yè)市場(chǎng)占有率有進(jìn)一步提升空間。經(jīng)濟(jì)增速放緩,消費(fèi)持續(xù)疲軟,零售行業(yè)面臨較大不確定性,但必需消費(fèi)韌性較強(qiáng),標(biāo)準(zhǔn)超市份額穩(wěn)步提升,2017年超市市場(chǎng)規(guī)模4.5萬(wàn)億,國(guó)內(nèi)CR5僅為27%,遠(yuǎn)低于美國(guó)(66%)、英國(guó)(77%)等發(fā)達(dá)國(guó)家;
(2)傳統(tǒng)超市行業(yè)內(nèi)部格局發(fā)生重大變化,具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的全國(guó)性超市推進(jìn)跨區(qū)域擴(kuò)張,復(fù)合增速較高,外資超市市場(chǎng)份額下降、收入增速放緩,地方超市業(yè)績(jī)分化、展店速度和收入增速相對(duì)較低;(3)阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭角逐新零售戰(zhàn)場(chǎng),市場(chǎng)格局發(fā)生激烈變化,外部競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇,以永輝超市為代表的傳統(tǒng)超市企業(yè)面臨著前所未有的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。
基本面發(fā)生深刻變化,如何理解公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型?
(1)聚力云超,做大做強(qiáng)到店業(yè)務(wù)。剝離云創(chuàng)科技,調(diào)整業(yè)務(wù)集群,提升業(yè)務(wù)協(xié)同,加強(qiáng)資源整合,卡位生鮮優(yōu)勢(shì),滲透上游優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈,加快全國(guó)擴(kuò)張,拓寬公司護(hù)城河;(2)強(qiáng)化到家,深耕新零售。著力打造自營(yíng)到家模式永輝APP、店倉(cāng)一體化、衛(wèi)星倉(cāng)等,與互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作快速拓展線上業(yè)務(wù),強(qiáng)化線上場(chǎng)景服務(wù)能力,深入社區(qū),試點(diǎn)小型店、MINI店等創(chuàng)新業(yè)態(tài)模式。到家模式突破時(shí)空限制,擴(kuò)展傳統(tǒng)門店功能,創(chuàng)造更優(yōu)消費(fèi)體驗(yàn),增強(qiáng)用戶粘性,是公司布局新零售、搶占市場(chǎng)先機(jī)的重要著力點(diǎn);
(3)搭建數(shù)字化中后臺(tái),打造中短半徑供應(yīng)鏈,成立大科技、大供應(yīng)鏈?zhǔn)聵I(yè)部,提效降費(fèi)、激發(fā)活力,簡(jiǎn)政放權(quán)、營(yíng)采合一,業(yè)績(jī)彈性加大。
公司長(zhǎng)足發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力:全球生鮮供應(yīng)鏈、全國(guó)化布局。
(1)全球生鮮供應(yīng)鏈構(gòu)筑牢固護(hù)城河,生鮮業(yè)務(wù)規(guī)模超過(guò)百億,占比44.20%,直采比例64.6%。強(qiáng)大的生鮮商品管理能力和生鮮業(yè)務(wù)盈利能力是公司差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短時(shí)間內(nèi)最難攻破的壁壘。公司將大力發(fā)展自有品牌,進(jìn)一步優(yōu)化商品毛利結(jié)構(gòu),鎖定生鮮產(chǎn)業(yè)鏈上游優(yōu)質(zhì)供應(yīng)企業(yè),打造平臺(tái)型供應(yīng)體系;
(2)全國(guó)化布局提升公司市場(chǎng)占有率。2018H1公司在全國(guó)22個(gè)省市擁有952家門店,同店增速與坪效優(yōu)于同業(yè)。公司將依托優(yōu)質(zhì)物業(yè),穩(wěn)步推進(jìn)門店復(fù)制,入股或合作綁定地方優(yōu)質(zhì)企業(yè),輕資產(chǎn)方式實(shí)現(xiàn)區(qū)域密集擴(kuò)張,加固全國(guó)渠道優(yōu)勢(shì),提升市場(chǎng)占有率。我們測(cè)算,公司門店或有7倍以上增長(zhǎng)空間。
小幅上修盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020年?duì)I業(yè)收入為714.46/852.01/1,029.47億,歸母凈利潤(rùn)為16.7(上調(diào)5.2%)/23.6(上調(diào)11.2%)/32.5(上調(diào)8.0%)億,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為47/33/24倍。我們認(rèn)可公司通過(guò)到家模式布局新零售、提升市場(chǎng)占有率的戰(zhàn)略思路,看好2019年及以后的盈利增速改善,給予2019年40倍PE
估值,對(duì)應(yīng)2019年每股價(jià)值應(yīng)為10.0元,較當(dāng)前股價(jià)(1月23日)有21.80%的空間。不考慮股權(quán)激勵(lì)攤銷和云創(chuàng)少數(shù)股東損益,公司2019年相對(duì)估值的PE
倍數(shù)已經(jīng)在30倍以下的合理水平,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:終端需求下降,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期,成本費(fèi)用提升過(guò)快。（來(lái)源：申萬(wàn)宏源 文/趙令伊 編選：電子商務(wù)研究中心）
