(網(wǎng)經(jīng)社訊)申萬商貿(mào)指數(shù)期間（3.18-3.22）漲4.6%，跑贏上證綜指1.9 個百分點，板塊表現(xiàn)居各板塊第11
位。上周批零板塊多數(shù)個股上漲，青島金王（+16.34%）、南京新百（+13.44%）、我愛我家（+11.15%）和供銷大集（+9.40%）領漲。而跌幅較大的包括東百集團（-4.55%）、中興商業(yè)（-4.05%）、新華百貨（-3.80%）和津勸業(yè)（-1.35%）等。
【核心觀點】
2019 年3 月21 日，會員電商平臺云集正式向美國SEC
提交上市招股書，股票代碼為“YJ”，這是繼拼多多上市后，又一赴美上市的社交電商平臺。云集2015 年5
月正式成立，定位為以社交為核心的精品會員電商，包含美妝個護、手機數(shù)碼、母嬰玩具、水果生鮮等全品類精選商品。公司成立以來快速發(fā)展， 2018
年GMV達227 億元，平臺會員數(shù)達740 萬人，復購率超90%。
（1）主要經(jīng)營指標：
云集2015 年5 月成立，2016 年公司獲得2.28 億元A 輪融資，成為當年社交電商領域最高融資；2018 年4
月獲得鼎暉投資領投的1.2 億美元B 輪融資，成立以來快速發(fā)展。2018 年雙11 單日訂單量8.7 億單，成交總額超25.9
億元，超2017年雙11 當日的2.59 倍。
收入，2018 年GMV 達227 億元，同比增長134.4%，2016-2018 年CAGR 達255%。2018 年收入130
億元，同比增長102%，2016-2018 年CAGR 達218%，其中商品銷售收入114
億元，同比增長93%，占總收入的87.5%；會員計劃收入15.5 億元，同比增長204%。
用戶，2016-2018 年平臺買家數(shù)各250 萬人、1690 萬人、2320 萬人，3 年CAGR達205%；付費會員各為90
萬人、290 萬人和740 萬人，3 年CAGR 達187%。此外，公司2018 年訂單量1.5 億單，測算2018 年客單價148
元，單用戶年消費額約978 元。
費用，公司整體費用控制良好，費用率從2016 年的27.47%逐年下降至2018
年的18.5%。費用主要來自于訂單履約費用及營銷費用，其中2018 年營銷費用9.6億元，費用率7.34%，較2017
年下降3.64pct，但以營銷費用簡單測算獲客成本，2018 年公司獲客成本約152 元，較2017 年的49 元大幅增加；訂單費用11.6
億元，費用率8.93%，較2017 年小幅增加0.09pct。
此外，2016-2018 年毛利率各23.8%、19.73%、17.74%，呈逐年下降趨勢；2016-2018 年凈虧損各2467 萬元、1.06 億元、5633 萬元，2018 年有所減虧。
（2）核心競爭力：
我們認為，云集能夠快速成長的內(nèi)核在于采用S2B2C 模式，以會員制為內(nèi)核，通過精選商品、打造人氣爆品，為消費者提供優(yōu)質(zhì)好物的同時，鼓勵會員分享，推廣公司平臺，快速裂變發(fā)展。
①S2B2C
模式：云集通過供應鏈端架構(gòu)（S）為云集會員（B）賦能，再依托云集會員的社交能力為終端用戶（C）服務，從而實現(xiàn)反向的銷售預測和行情預測，打通供應和產(chǎn)銷的全產(chǎn)業(yè)鏈。這種模式核心在于會員，會員除了在平臺產(chǎn)生直接購買行為外，還可以形成有效的口碑傳播，降低渠道和運營成本，更好的觸達消費者。
②以社交網(wǎng)絡為平臺，打造人氣爆款。2018 年5
月，云集在公司三周年慶典上發(fā)布“品質(zhì)500”戰(zhàn)略，通過精準把握社交網(wǎng)絡中的消費者痛點，打造人氣商品。例如，據(jù)云集官網(wǎng)報道，薇新于2018 年3
月上市，在沒有品牌背書、明星代言和歷史沉淀的背景下，借助云集會員流通模式建立起的“人際信任”，依靠平臺付費會員，爆發(fā)式增長，截至2018 年9
月，產(chǎn)品銷量破億元，薇新美眼儀上市6 個月售出21 余萬臺，成為千萬級熱銷產(chǎn)品。
③精選優(yōu)質(zhì)好物，打造高標準供應鏈。公司聚焦極致性價比的商品，致力于為消費者提供以“批發(fā)價”購買到全球好物的服務，目前已與國內(nèi)外數(shù)百個一線品牌及新銳品牌和頂級供應商達成戰(zhàn)略合作關系，并甄選高性價比的自主品牌、工廠品牌。此外，2017年公司與全球領先的檢驗、鑒定、測試和認證機構(gòu)SGS
達成長期戰(zhàn)略合作關系，對平臺上所有產(chǎn)品進行嚴格化、系統(tǒng)化、智能化、抽樣化地檢測，保證產(chǎn)品質(zhì)量。
我們認為，云集的快速發(fā)展離不開以微信為核心的社交電商的發(fā)展，而在社交電商紅利逐漸消失之際，公司利用精品會員制，如何提升用戶留存率、升級產(chǎn)品供應鏈，以及持續(xù)為消費者提供低價好物將是公司未來發(fā)展的重點。
風險提示：電商行業(yè)競爭加劇，獲客成本不斷提升，核心會員流失等。（來源：海通證券 文/汪立亭 李宏科 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
