(網經社訊)核心觀點
“什么值得買”是一個以UGC 社區(qū)為底層架構，以電商廣告（展示+效果廣告）為變現(xiàn)模式的互聯(lián)網社區(qū)平臺。平臺已形成了內容、達人、用戶三者相互促進的成長模式。內容端，UGC 用戶貢獻內容占比大，可分為“好價”（優(yōu)惠購物信息）和“好文”（原創(chuàng)測評、心得分享文章等），其中“好價”是公司重要變現(xiàn)途徑，而“好文”內容干貨多，是吸引和留存用戶的重要工具；內容生產者端，整體生態(tài)呈現(xiàn)“去中心化”特點，頭部達人粉絲占社區(qū)月活用戶比重僅為1%（微博25%、抖音12%），站內用戶話語權地位顯著，達人生態(tài)具備“去中心化”特點，利于社區(qū)健康發(fā)展；流量端，平臺更多以優(yōu)質UGC 內容吸引用戶，免費流量占比更大。
下游電商平臺流量競爭加劇，優(yōu)質垂類流量入口價值提升。隨著下沉市場用戶紅利接近尾聲（低線市場網購覆蓋率超50%），19 年末頭部電商平臺獲客成本較18 年初大幅提升，我們判斷未來2~3 年電商平臺對流量的爭奪必將處于激烈態(tài)勢，且繼續(xù)保持較高營銷預算（三大電商平臺2018、19Q3 的銷售費用同比增速分別為73%、47%），將利好垂類站流量入口。
響應5G 智能數(shù)碼大時代，有望迎來平臺流量新紅利周期。2020 年是5G 大規(guī)模商業(yè)化元年，5G 手機換機潮開啟(IDC 預測到2023 年全球5G 手機出貨量占比達30%)。此外智能手機時代信息大爆炸，也將催生更多智能需求，如智能耳機、智能手環(huán)等等。什么值得買作為【嚴肅認真愛生活及科技消費者】的聚集地，產品增多將帶來用戶數(shù)及活躍度、瀏覽量等多指標提升，或將受益于整個數(shù)碼新紅利期。
財務預測與投資建議
我們預測公司19-21 年EPS 為2.1/3.2/4.3 元?？紤]到公司商業(yè)化水平有大幅提升空間，因此我們認為以用戶估值更合理，當前公司單用戶價值為364元/人，參考可對標的B 站和小紅書，我們認為合理單用戶市值應為487 元/人，對應市值142.28 億元，目標價266.77 元，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示
用戶增長放緩，人均消費金額增長放緩，達人增長放緩，引流成本提升，傭金率下滑。（來源：東方證券 文/項雯倩 編選：網經社）
