(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績維持高增長，維持“增持”評級
2019 年營業(yè)收入14.5 億元，同比增長43.3%；歸母凈利潤2.2 億元，同比增長34.7%，業(yè)績基本符合預期。2020Q1 營業(yè)收入2.1 億元，同比下降7.8%；歸母凈利潤4,732.7 萬元，同比增長46.1%。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利10 元，以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增8 股。公司作為電商代運營領先公司伴隨電商服務市場高速發(fā)展有望迎來業(yè)績與估值雙提升，預計公司2020E-2022E 的EPS 分別為3.84 元/5.35 元/7.68 元，參考可比公司2020 年Wind 一致性預期平均1.86 倍PEG 倍數(shù)，我們給予公司1.90-2.00倍PEG 倍數(shù)，對應目標價294.72~310.23 元，維持“增持”評級。
2019 主營業(yè)務發(fā)展高速 收入同比大幅提升
2019 年，公司品牌線上營銷業(yè)務、品牌線上管理業(yè)務、線上分銷業(yè)務均高速增長，營收同比分別增長30.9%/44.8%/94.9%。2020Q1，因品牌客戶業(yè)務調(diào)整及疫情影響，品牌線上營銷業(yè)務、線上分銷業(yè)務營收分別同比下滑24.8%/24.3%；因新增泡泡瑪特、丸美等客戶，2020Q1 品牌線上管理業(yè)務維持高增，營收同比增長58.9%。
業(yè)務盈利能力持續(xù)改善，結(jié)構(gòu)變化進一步拉升整體毛利率、凈利率
2017-2019 年公司主營業(yè)務毛利率持續(xù)提升，2019 年品牌線上營銷、品牌線上管理、線上分銷業(yè)務毛利率同比分別增加0.6pct/5.6pct/0.8pct。品牌線上營銷、線上分銷業(yè)務毛利率相對低，且品牌線上營銷業(yè)務銷售費用率高，因此品牌線上管理業(yè)務收入占比提升有效拉升了公司整體的毛利率與凈利率，2019/2020Q1 毛利率分別為43.0%/44.6%， 凈利率分別為15.1%/22.1%。
電商服務行業(yè)處于紅利期 長期堅定看好優(yōu)勢龍頭發(fā)展
伴隨品牌方加大電商滲透與數(shù)字化轉(zhuǎn)型，專業(yè)電商服務需求增加，電商服務行業(yè)逐漸進入全渠道管理/精細化運營/生態(tài)角色多元階段，服務需求升級有望驅(qū)動滲透率持續(xù)提升，行業(yè)處于高增長紅利期。同時，電商服務已從基礎的運營、客戶服務發(fā)展成為專業(yè)的IT、營銷、倉儲物流服務，行業(yè)整合與洗牌開始加劇。在這個過程中，公司作為電商服務優(yōu)勢龍頭有望通過技術壁壘、客戶資源、規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)獲益。
拓客戶/跨品類/釀品牌 有望維持高增，維持“增持”評級
憑借前中后臺全產(chǎn)業(yè)運作架構(gòu)，公司后續(xù)新客拓展、品類擴張有望打開新空間。因公司業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整，業(yè)務收入增速及公司整體盈利能力發(fā)生改變，我們預計公司2020E-2021E 的EPS 分別為3.84 元/5.35 元（2020 年調(diào)增5.4%，2021 年調(diào)增13.7%）?？紤]到公司營收、利潤增長較快，PE 估值法無法體現(xiàn)公司業(yè)績增速，因此我們改為采用PEG 估值法。參考可比公司2020 年Wind 一致性預期平均1.86 倍PEG 倍數(shù)，我們給予公司1.90-2.00倍PEG 倍數(shù)，對應目標價294.72~310.23 元，維持“增持”評級。
風險提示：大客戶流失、新客戶拓展不及預期、平臺抽成比例高。
