(網(wǎng)經(jīng)社訊)漸進(jìn)式復(fù)蘇與我們此前預(yù)期一致:我們曾在 5 月 6 日首次覆蓋報(bào)告《同程藝龍:靜待“寒冬”消退》中,給出不同于市場的觀點(diǎn)——“持有”評級,主要由于“行業(yè)回暖速度或慢于預(yù)期,考慮到疫情不確定性以及‘后疫情’影響”。而此后北京、新疆等地先后暴發(fā)二次疫情,進(jìn)一步推遲了全國旅游業(yè)相關(guān)政策的放開, 并抑制了居民的出行意愿因此,公司近幾個(gè)月的股價(jià)表現(xiàn)也落后于 MSCI 中國可選消費(fèi)指數(shù)20 日均價(jià)與我們此前14.0 港元目標(biāo)價(jià)基本一致。
疫情得到控制,出行需求不斷釋放,上調(diào)至“買入”評級:隨著國內(nèi)疫情趨于穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)逐步回暖,旅游業(yè)復(fù)蘇趨勢明朗。我們認(rèn)為公司已經(jīng)度過至暗時(shí)刻,增長的不確定性基本消除,所以上調(diào)至“買入”評級。政策端,全國景區(qū)承載量已由 30%上調(diào)至 50%,并開放景區(qū)室內(nèi)場所,出行基本恢復(fù)常態(tài);十一黃金周火車票預(yù)訂恢復(fù)往年火爆,出行意愿高漲;經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇,助力居民旅游消費(fèi)能力提升。公司層面,得益于有效成本管控,二季度利潤遠(yuǎn)超市場預(yù)期。同時(shí),公司預(yù)計(jì)第三季度收入同比下降 5~10%,正逐步恢復(fù)到疫情前水平。
加大線下獲客,豐富流量入口:我們?nèi)匀豢春霉惊?dú)有的微信流量紅利,以及在低線城市的優(yōu)勢。低線城市旅游業(yè)在疫情中率先回暖,二季度公司低線酒店間夜量同比上升 15%。此外, 同程藝龍也與酒店、旅游景區(qū)合作,加碼線下流量獲取,包括增設(shè)線下掃碼,汽車售票機(jī)等。線下獲客使得公司獲客渠道更加多元化,且成本較低。目前,線下獲客用戶貢獻(xiàn)約8%的MPU,預(yù)計(jì)下半年有望超過10%。
上調(diào)至 “買入” 評級,提升目標(biāo)價(jià)至 18.0港元: 由于外部環(huán)境改善,我們將 FY20-22 年調(diào)整后凈利潤分別上調(diào) 7.3%、9.2%和 8.0%,目標(biāo)價(jià)提升至18.0 港元,對應(yīng)32x和18x的2020E 和2021E 年市盈率。
投資風(fēng)險(xiǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)放緩;競爭激烈。