(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：公司發(fā)布2020 年中報(bào)，2020 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.10 億元，同比+3.02%，其中Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.01 億元，同比+1.77%；歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比-17.56%，其中Q2 歸母凈利潤(rùn)0.73 億元，同比-15.19%。
疫情對(duì)門(mén)店收入影響較大，直播電商帶來(lái)增量。受疫情影響，報(bào)告期內(nèi)公司收入增長(zhǎng)幅度較小，上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為35.51 億元，同比+2.36%，其中線上收入占比52.45%，同比+3.87pct，線下收入占比47.55%，同比-3.87pct，報(bào)告期內(nèi)收入增長(zhǎng)主要來(lái)源于線上渠道。疫情期間公司積極搭建電商直播體系，平臺(tái)實(shí)現(xiàn)日均觀看8.61 萬(wàn)人次，精準(zhǔn)ROI 達(dá)5.30，助力線上高增長(zhǎng)。
線下毛利率略有下降，二季度盈利有所恢復(fù)。上半年毛利率為30.53%，受滿(mǎn)減等影響略有降低，同比-1.96pct，線上、線下渠道銷(xiāo)售毛利率分別為30.22/31.65%，同比+1.12/-3.35pct；費(fèi)用控制良好，銷(xiāo)售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.53/0.32/3.94/-0.21%，分別+0.42/+0.05/-1.25/-0.06pct。凈利率為4.50%，下行1.10pct。報(bào)告期內(nèi)公司線下門(mén)店收入受到疫情影響較大，尤其公司在武漢地區(qū)門(mén)店較多，凈利潤(rùn)有所下降，但公司在二季度盈利能力下滑趨勢(shì)已經(jīng)趨緩。
堅(jiān)持高端零食策略，進(jìn)軍零食細(xì)分市場(chǎng)，開(kāi)啟增長(zhǎng)新引擎。公司堅(jiān)持高端零食策略，上半年推出“良品小食仙”、“良品購(gòu)”、“良品飛揚(yáng)”三個(gè)子品牌，分別針對(duì)兒童零食、企事業(yè)單位團(tuán)購(gòu)和健身代餐三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，其中兒童零食同比增長(zhǎng)34%，增速領(lǐng)先其他品類(lèi)。
投資建議：公司維持線上全平臺(tái)發(fā)展，渠道結(jié)構(gòu)趨于京東等高端電商，阿里賦能新零售并不斷加強(qiáng)創(chuàng)新；線下開(kāi)店空間大，跑馬圈階段成長(zhǎng)有望加速。
經(jīng)銷(xiāo)商roe 高、加盟意愿強(qiáng)，良品掌控經(jīng)營(yíng)核心，可復(fù)制性強(qiáng)。雖短期受疫情影響，但長(zhǎng)期空間、路徑、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明確，預(yù)計(jì)2020/2021 年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)4.03/5.54億元，目前市值對(duì)應(yīng)PE 分別為77.6/56.5 倍，維持“強(qiáng)烈推薦—A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：受疫情影響終端需求下行，線上競(jìng)爭(zhēng)激烈，線下同店承壓等。
