(網(wǎng)經(jīng)社訊)快手VS 抖音：短視頻巨頭的雙雙崛起。短視頻行業(yè)進入兩強時代，一個是“去中心化”扎根社區(qū)，強調社交屬性的快手；另一個是強調優(yōu)質和爆款內容，追求沖擊效應的抖音。抖音的后來居上，倒逼快手主動進攻。
“雙列”和“單列”的較量本質是關系與內容的博弈?？焓帧跋汝P系再內容”，程一笑和宿華堅持用“普惠”式流量分發(fā)機制。抖音“先內容再關系”，內容是其最為看重的核心競爭力。僅關注社交互動或者僅關注優(yōu)質內容，都無法成為長期的生存之路，因此我們認為關系與內容博弈的結局，是快手和抖音在競爭與映照中走向趨同。
快手VS 抖音：未來增長空間的探討。（1）短視頻行業(yè)格局決定了雙寡頭壟斷，但是重合用戶預計將達到60%以上，類似于電商行業(yè)阿里巴巴與拼多多的用戶格局；（2）平臺增長和運營思路的趨同決定了雙方MAU 皆有可能突破6 億；（3）預計快手用戶數(shù)在未來的增長空間將主要來自于快手極速版的拉動，而極速版的用戶多數(shù)將來自于抖音的現(xiàn)存用戶?？焓治磥碓鲩L的驅動力：
一是用戶數(shù)量；二是使用時長。（1）隨著MAU 進一步與抖音接近，用戶粘性提升帶來DAU 的增長，假設MAU（8 億）*用戶粘性（60%）=快手的目標DAU（5 億）；（2）時長增量來自于碎片化單位時間的增長，由此將帶來平臺視頻總時長增長。
快手VS 抖音：供給的差異?？焓种赜哪鸵魳罚谏缃活I域的市場才是快手的主要目的，短視頻只是其切入社交領域的手段；抖音偏娛樂和社會熱點，提供精確的內容分發(fā)，讓優(yōu)質內容被更多的用戶看到。
我們將快手的發(fā)展劃分為三個主要時期：2018-2019 為快手用戶爆發(fā)期，2019-2020 為流量結構性調整期+商業(yè)化蓄力期，2020-2021 為商業(yè)化變現(xiàn)加速期。我們認為，2021 年整個短視頻行業(yè)將面臨流量天花板。而快手憑借2020年的K3 戰(zhàn)役以及極速版雙列轉單列的成功改版，獲取了大體量的廣告流量池，為2021 年商業(yè)化變現(xiàn)加速打下了堅實的基礎。同時基于快手獨占用戶的特殊屬性，以及主版私域流量的強關系鏈，我們看好快手未來在電商領域的發(fā)展。
我們認為快手短期的營收驅動為廣告驅動，廣告收入占比逐步提升，與直播收入雙輪驅動，料將帶來整體毛利率的提升以及現(xiàn)金流的大幅改善。長期來看，預計電商、游戲等增值業(yè)務將成為增長的核心驅動力。
我們預計在直播、廣告、電商的驅動下，快手2020-2023 年營收規(guī)模將分別達到723/1000/1206/1428 億。隨著廣告業(yè)務占比的不斷提升，綜合毛利率有望不斷提升，而短視頻行業(yè)用戶天花板見頂，從流量爭奪轉為精細化運營則有望大幅降低公司的營銷費用率。我們預計公司凈利率穩(wěn)態(tài)將在15%-20%之間。
公司估值上：我們采用單用戶估值P/MAU 與PE 兩種方法。單用戶估值，考慮到可比公司估值水平，以及單用戶營收，給予2021-2023 單用戶價值865/1038/1245 元。對應快手2021-2023 年MAU 體量：5.5/5.8/6.2 億，2021-2023目標市值為：4755 億元/6018 億元/7719 億元。PE 估值，隨著廣告業(yè)務占比的不斷提升，預計綜合毛利率將不斷提升，而短視頻行業(yè)用戶天花板見頂，從流量爭奪轉為精細化運營則有望大幅降低公司的營銷費用率。我們預計公司最快至2022 年可實現(xiàn)穩(wěn)態(tài)化盈利，凈利率穩(wěn)態(tài)將在15%-20%之間，預計2022-2023年凈利潤177/264 億元，考慮到可比公司估值水平，給予2022-2023 年目標市值：6177/7942 億元。
