(電子商務研究中心訊) 投資要點
核心觀點:近期我們再次調(diào)研了洽洽食品,公司的線上電商繼續(xù)穩(wěn)步推進,預計全年銷售收入同比提升10倍左右,大幅超過年初制定銷售目標。同時明年線上堅果電商仍將作為公司戰(zhàn)略發(fā)展的重點,將加大預算投入在宣傳、促銷、代言等推廣活動中。延續(xù)我們在深度報告《改革提升效率,電商驅(qū)動增長》中的觀點,堅果電商的大力推進將一改洽洽食品收入增長缺乏彈性的現(xiàn)狀,而管理層的整合和事業(yè)部改革等經(jīng)營體制的改善將為洽洽的堅果電商平臺的成長提供有力支撐。目前市場仍在用舊的認知去看待洽洽,而忽視洽洽正在發(fā)生的積極變化,市場預期差明顯。12月25日洽洽的最新收盤價19.33元已創(chuàng)近六個月的新高,接近我們的第一目標價20元,我們上調(diào)未來6個月的目標價至23.70元,對應120億市值,維持“買入”評級。
電商業(yè)務穩(wěn)步推進,收入增長瓶頸有望打破:和公司此前開發(fā)的薯片、果凍等業(yè)務不同,高端堅果業(yè)務在市場發(fā)展?jié)摿Α⒏偁幐窬?、渠道的協(xié)同性以及公司投入力度上都具有明顯的優(yōu)勢。高端堅果代表消費升級的發(fā)展方向,未來仍至少能保持20%以上的增速。而高端堅果全國性的品牌并未形成,雖然三只松鼠短短幾年內(nèi)取得超過20億的收入,但是市占率水平仍僅有5%左右。此次董事長回歸洽洽,堅果事業(yè)部作為獨立的事業(yè)部運營,公司內(nèi)部的支持力度和執(zhí)行效率有望得到改善。而董事長的女兒親自負責堅果電商業(yè)務的開發(fā),先后回收了電商子公司洽洽味樂園的少數(shù)股權(quán)并增資1900萬元,公司的資源支持力度空前。“天時、地利、人和”,堅果電商的持續(xù)有效推進將打破公司收入增長的瓶頸,2015年全年公司線上電商的銷售收入預計同比提升10倍左右,大幅超過年初制定銷售目標。
經(jīng)營體制改革充分釋放經(jīng)營活力,傳統(tǒng)線下業(yè)務仍能保持穩(wěn)定增長:2014年年底公司推動了產(chǎn)品事業(yè)部改革,強化各業(yè)務品類之間的競爭關系,有利于改變過去資源傾斜于葵花子業(yè)務的弊端,其他品類有望獲得更多資源支持,并充分擠壓出業(yè)績增長的高彈性。2015年上半年公司薯片業(yè)務同比大幅增長30.77%,事業(yè)部改革已初現(xiàn)成效。同時公司以區(qū)域為單位成立了產(chǎn)品經(jīng)理和區(qū)域經(jīng)理共同決策、利益風險共擔的金啞鈴體制,并且對銷售事業(yè)部進行了改革,撤銷了原有的東、西、南、北四大經(jīng)營中心,將原經(jīng)營中心下屬的18個銷售區(qū)域合并成12個經(jīng)營單元,直接向總部對接。金啞鈴體制的設立和銷售體制改革都是公司對于改善經(jīng)營效率的嘗試,今年下半年以來,公司的國葵事業(yè)部相繼推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子,新品的推廣速度和數(shù)量明顯加快。而2015年三季度的葵花子原材料成本繼續(xù)維持在低位,在線上電商業(yè)務需要加大投入的同時,傳統(tǒng)線下業(yè)務能夠提供足夠的利潤支持。
投資建議:長期邏輯仍被市場低估,提高目標價格至23.70元,維持“買入”評級。我們曾明確提出,洽洽食品是食品飲料板塊不可多得的攻守兼?zhèn)淦贩N,主業(yè)平穩(wěn)增長+大股東增持和員工持股計劃+穩(wěn)定分紅提供較高的安全邊際,而開發(fā)堅果市場、構(gòu)建線上平臺態(tài)度堅決+外延并購預期提供充分的彈性空間。僅從年末估值切換的角度,短期仍有15%-20%的上漲空間,第一目標價20元。但是公司的長期邏輯仍被市場低估,洽洽在管理層、經(jīng)營體制以及經(jīng)營策略上都發(fā)生積極的變化,堅果電商的規(guī)劃未被市場充分認識,我們提高公司未來6個月的目標價至23.70元,對應120億市值,維持“買入”評級。
風險提示:食品安全問題;行業(yè)競爭加劇;新品推廣不達預期。(來源：中泰證券；編選：中國電子商務研究中心）
