(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn):
事件:公司公布三季報(bào),前三季度收入25.3億,同比增長(zhǎng)6%,歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.72億,同比增長(zhǎng)3%,EPS為0.54元;單三季度收入8.76億,同比下降1%,凈利潤(rùn)9908萬(wàn),同比下降17.75%,EPS為0.2元。公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)變動(dòng)區(qū)間為-10%到10%。我們預(yù)測(cè)三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變動(dòng)幅度0%-30%,變動(dòng)區(qū)間為2.6億到3.4億。三季度情況低于預(yù)期。
投資建議與估值:由于三季度及全年指引低于我們此前預(yù)期,我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)16-18年EPS為0.76、0.83、0.92元(前次為0.85、1、1.14元),增長(zhǎng)7%、9%、11%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23、21、19倍,下調(diào)評(píng)級(jí)到增持。三季度低于預(yù)期主要是:1、線下傳統(tǒng)瓜子業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級(jí),新品對(duì)老品替代但整體收入沒(méi)有增長(zhǎng),另外公司增加優(yōu)質(zhì)原料采購(gòu)提高產(chǎn)品品質(zhì),成本增加但價(jià)格未做調(diào)整,使得毛利率同比下降,凈利潤(rùn)下滑;2、電商在經(jīng)過(guò)上半年快速發(fā)展后,三季度進(jìn)行人員和架構(gòu)調(diào)整,四季度雙11雙12能否沖量需要持續(xù)跟蹤。
綜合看,三季度的下滑有主動(dòng)調(diào)整的因素,公司仍然具有細(xì)分市場(chǎng)的規(guī)模和品牌優(yōu)勢(shì),線上在持續(xù)投入,賬面現(xiàn)金充足未來(lái)并購(gòu)預(yù)期仍在,建議繼續(xù)跟蹤公司四季度電商和年底旺季情況。
收入增速環(huán)比下降明顯線下瓜子及電商短期調(diào)整所致。前三季度收入同比增速呈下降趨勢(shì),單三季度收入下降1%,我們認(rèn)為主要是線下傳統(tǒng)瓜子業(yè)務(wù)和電商業(yè)務(wù)短期的調(diào)整所致。線下瓜子業(yè)務(wù)兩方面變化,一是結(jié)構(gòu)升級(jí),新品焦糖瓜子和山核桃瓜子銷(xiāo)售很好,預(yù)計(jì)全年能達(dá)到2億左右收入,但對(duì)傳統(tǒng)紅袋瓜子有替代效應(yīng),導(dǎo)致瓜子整體增幅不大;二是控制庫(kù)存,保持正常貨齡,草根調(diào)研顯示整體庫(kù)存較去年同期有所下降。電商方面在經(jīng)過(guò)去年下半年到上半年的快速擴(kuò)張后,三季度面臨人員和組織架構(gòu)的調(diào)整,預(yù)計(jì)前三季度電商收入接近1.5億,上半年1億,全年能否實(shí)現(xiàn)接近3億收入關(guān)鍵看雙11雙12的沖刺銷(xiāo)售。四季度由于春季提前,收入增速將有環(huán)比改善,但內(nèi)生性的變化要看新品和電商的推廣和改善情況。
毛利率下降導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑。單三季度毛利率為31.3%,同比下降3個(gè)百分點(diǎn),凈利潤(rùn)下降18%,凈利率下降2.3個(gè)百分點(diǎn),主要是毛利率下降所致,期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。三季度毛利率下降主要是采購(gòu)的原材料等級(jí)提高使噸均成本增加。公司加大了對(duì)優(yōu)質(zhì)等級(jí)瓜子的采購(gòu)比例,主要是為了提高產(chǎn)品品質(zhì),使得傳統(tǒng)紅袋瓜子顆粒更飽滿,另一方面今年未對(duì)瓜子產(chǎn)品提價(jià),所以毛利率出現(xiàn)下滑,如果后期直接或間接提價(jià)則毛利率將有所恢復(fù)。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:電商收入超預(yù)期,外延并購(gòu)核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):成本上漲超預(yù)期,食品安全事件(來(lái)源：申萬(wàn)宏源；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
