(網(wǎng)經(jīng)社訊)雙維度復盤阿里投資物流。1)維度1:自我升級,不斷強化全流程掌控力。阿里投資了超20家物流企業(yè),從模式看分為倉干配、網(wǎng)絡快遞、及時配送三種模式;作為比較,騰訊的投資集中在倉干配與及時配兩種,從自我維度看,阿里是在各個環(huán)節(jié)進行增強。2)維度2:看向競爭對手,從探索到尋求超越?？煞譃?個階段:a)探索電商與快遞模式,起于2008:百世的成立與京東物流相仿;b)倉干配-標品-京東商城(2014-2016);c)即時配送-高頻消費品-美團(2016-2017);d)網(wǎng)絡快遞-下沉渠道-拼多多(2018-2019)。
破局者:阿里為何有動力?18-19年阿里連續(xù)投資了中通(持股7%)以及申通(14.65%,尚需過會)。1)下沉市場存巨大紅利,拼多多崛起成潛在強力對手。拼多多2018年平臺GMV達到了4716億,相當于阿里的8%,京東的28%,而其增速遠高于行業(yè)。19Q1拼多多與淘寶的重疊度達到40%,已成為阿里系的潛在強力對手。物流環(huán)節(jié)能力是阿里提升自身電商平臺影響力的重要節(jié)點之一。2)當前是阿里投資快遞的良好時機。a)通達系整體已經(jīng)構成成本護城河,龍頭集中可盡享電商紅利;以量為先是電商快遞當前階段的核心驅(qū)動力,通達系市占率16年后見底回升,19Q1已達57.5%,加百世CR6已達68.5%,二線以下快遞在加速退出市場。b)阿里的技術與生態(tài)賦能可以提高效率,通過進一步強化電商與快遞的關聯(lián),增強自身對于競爭對手的優(yōu)勢。
能否求得行業(yè)最優(yōu)解?我們認為當前阿里投資快遞的第三個因素或在于:不排除進一步整合打造快遞航母級企業(yè),降本增效,均衡價格關系,對快遞行業(yè)或帶來利潤率向上拐點。1)成本端存提效空間。中通作為行業(yè)龍頭,單票成本僅1.11元,領先韻達10%,而申通、圓通則差距較大,行業(yè)整體存在明顯的提升空間。a)區(qū)域分布的不均衡(華東收入占比超50%,華東+華南占比近8成),意味著密度低的區(qū)域有整合提效空間。b)干線中轉與運輸存整合空間。干線直營、自動化分揀以及鼓勵直跑,在規(guī)?；赂呤┱箍臻g,同時運輸成本因各公司轉載率均不滿,若整合存在提效空間。c)加盟商存整合空間。加盟商資本開支意愿、能力均低于總部,目前單個加盟商的運營能力差距較為明顯。2)價格存在均衡可能。此前我們分析未來數(shù)年單票價格終極降幅在3.5-11.5%之間,從阿里角度看我們認為快遞價格過高不利于電商發(fā)展,而過低則影響終端消費者體驗。因此如果阿里加強對快遞投資,核心變化或更在于使得行業(yè)價格達到均衡,而不會持續(xù)無邊界價格競爭。
投資建議:1、業(yè)務量處于景氣區(qū)間:2019年1-4月業(yè)務量增速24.8%,其中4月增速達到31%。我們預計2019-2021年行業(yè)增速分別為22%、21%、20%,通達系整體增速較行業(yè)分別高出15、10及7個百分點。2、市值預測:假設2021年行業(yè)單票價格降低到前述水平(3-3.28元),通達系整體收入將達到1831-2114億,考慮凈利率水平10%,給與行業(yè)20倍PE,則通達系市值區(qū)間3741-4228億,較當前2400億市值56%-76%空間,相當于年均19-25%。若行業(yè)出現(xiàn)整合,一方面凈利率水平有望得以進一步提升,另一方面估值有望得以提升。3、當前環(huán)境下我國打造真正意義快遞航母級企業(yè)或提速?？春每爝f行業(yè)發(fā)展,重點關注估值較低、業(yè)務量提速顯著的申通快遞(18倍PE)、優(yōu)勢領先的韻達股份以及成本改善空間大的圓通速遞。
風險提示:經(jīng)濟大幅下滑導致業(yè)務量下滑,格局惡化導致價格戰(zhàn)幅度加大。（來源：華創(chuàng)證券 文/吳一凡 劉陽 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務研究中心）
