(網(wǎng)經(jīng)社訊)3Q20 業(yè)績低于我們預期
良品鋪子公布3Q30 業(yè)績：收入19.2 億元，同比-1.8%；歸母凈利潤1.0 億元，同比-13.8%，扣非歸母凈利潤同比降28.6%，低于我們預期，主要由于線上及新興渠道推廣導致銷售費用率高于預期。
發(fā)展趨勢
3Q 線上表現(xiàn)疲弱，線下平穩(wěn)復蘇。3Q20 公司線上收入同比-2.0%，主要受天貓平臺流量去中心化拖累，同時去年同期基數(shù)較大。阿里淘數(shù)據(jù)顯示3Q 公司阿里平臺收入跌28%，但7 月降幅最大，8、9 月降幅逐月收窄。
公司3Q20 線下收入同比降幅較1Q 和2Q 進一步收窄至-2.6%，其中華東/西南/華南/其他地區(qū)收入同比分別錄得20.9%/14.1%/17.9%/20.4%增長，新店拓展順利（3Q 凈增119家）；但華中收入同比仍有14.8%的下滑，主要由于公司對華中地區(qū)門店進行進一步優(yōu)化，門店數(shù)較去年同期下降約50 個。3Q20直營收入環(huán)比改善明顯，同比跌幅從2Q 的23.3%縮窄至5.9%，3Q加盟相關收入同比-0.4%，環(huán)比亦有改善。我們預計公司4Q20 線下收入有望進一步復蘇。
銷售費用率提升拖累3Q 利潤率。3Q20 公司凈利率5.4%，同比微降0.7ppt，環(huán)比2Q 升1.1ppt。3Q 毛利率33.3%，同比微升0.8ppt，逐季改善，其中線上毛利率受益于產(chǎn)品結構優(yōu)化同比抬升，而線下加盟毛利率則受公司略微下調外賣批發(fā)的毛利率水平影響有所下降。
公司3Q20 利潤率壓力主要來自銷售費用端，3Q 銷售費用率22%，同比+2.9ppt，主要由于線上平臺推廣有所變化，以及公司加大對抖音、快手等社交電商的投入所致?？紤]4Q19 費用率的高基數(shù)，我們預計公司4Q20 費用率有望維持平穩(wěn)。
新品表現(xiàn)、展店加速與線上改善有望驅動4Q 與2021 年業(yè)績復蘇。
我們預計4Q 公司線上收入有望迎來改善，在流量平臺去中心化趨勢下，公司采用站外引流站內(nèi)、精準營銷、打造大單品爆款等方式提升線上復購率，改善收入增速。同時我們預計公司亦將發(fā)力多個線上平臺以及抖音、快手等社交電商、發(fā)展私域流量以對沖單一平臺調整壓力。
我們預計4Q 線下收入增速有望進一步復蘇，主要受益于門店拓展和線下顧客消費需求的復蘇。另外根據(jù)我們草根調研，公司細分市場子品牌表如兒童零食 “良品小食仙”和女性健身代餐品牌“良品飛揚”受益于精準的消費者定位，上市以來表現(xiàn)良好，我們預計未來有望貢獻額外收入增量。
盈利預測與估值
公司當前交易在52.2 倍2021 年市盈率。考慮到公司線上業(yè)務發(fā)展不及預期及銷售費用高于預期，我們下調2020/21 年盈利預測9.7%/8.5%，相應下調目標價10.3%至70 元，對應58.8 倍2021 年市盈率和12.5%上行空間。維持跑贏行業(yè)評級。
風險
新冠疫情持續(xù)發(fā)酵、行業(yè)需求變化、成本波動、食品安全風險。
