(電子商務(wù)研究中心訊) 收入降15.41%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增40.67%,凈利增8.21%
16年1-9月公司實(shí)現(xiàn)收入3.41億元,同比下降15.41%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)706萬(wàn)元,同比增40.67%;歸母凈利潤(rùn)863萬(wàn)元,同比增8.21%,EPS0.02元。收入下降主要是受到海外、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不振影響;在費(fèi)用率提升5.84PCT基礎(chǔ)上營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增40.67%,主要為毛利率提升6.61PCT貢獻(xiàn);扣非凈利同比增59.00%,增幅高于凈利主要系政府補(bǔ)助減少致?tīng)I(yíng)業(yè)外收入減少186萬(wàn)元。
分季度看,Q3收入同比降16.18%,凈利-11萬(wàn)元(較去年同期-213萬(wàn)元大幅減虧),同比增長(zhǎng)95.02%。15Q1-16Q2收入分別-12.89%、-50.78%、-29.99%、-28.28%、-16.16%、-13.38%,凈利分別-39.96%、-102.44%、-109.17%、-62.40%、-26.18%、+221.20%。16Q3凈利改善主要受益于毛利率提升。
獲益低價(jià)原材料毛利率提升、單季度波動(dòng)較大,費(fèi)用率升
毛利率:16年1-9月毛利率上升6.61PCT至32.44%,主要由于前兩年以較低價(jià)格購(gòu)進(jìn)原材料、成本降低。
15Q1-16Q3毛利率分別為34.77%(-0.69PCT)、24.65%(-2.53PCT)、19.29%(-10.54PCT)、33.76%(+0.27PCT)、45.74%(+10.97PCT)、23.82%(-0.83PCT)、27.65%(+8.35PCT)。單季度毛利率波動(dòng)較大,16Q1毛利率上升主要為Q1毛利率較高的內(nèi)銷業(yè)務(wù)處于旺季、收入提升貢獻(xiàn);Q2毛利率略下滑主要為當(dāng)季出口占比較高、毛利率較低;Q3毛利率上升主要為部分經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓、租金收入等毛利率較高的業(yè)務(wù)拉動(dòng)所致。
費(fèi)用率:16年1-9月期間費(fèi)用率增5.84PCT至29.04%,其中銷售費(fèi)用率增2.62PCT至10.53%,管理費(fèi)用率增0.89PCT至12.77%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率增2.33PCT至5.74%,主要為公司借款增加利息支出增加。
16Q3單季度期間費(fèi)用率為26.77%(+7.45PCT),銷售費(fèi)用率為9.34%(+3.44PCT),管理費(fèi)用率為10.96%(-3.37PCT),財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.47%(+7.38PCT)。
鞏固龍頭優(yōu)勢(shì)、精耕裘皮主業(yè)向上下游延伸
作為裘皮行業(yè)龍頭,公司在丹麥和拉脫維亞擁有8個(gè)貂場(chǎng)、建有肅寧國(guó)際毛皮交易中心(暨裘皮原材料交易市場(chǎng))、華斯裘皮城(一、二期)、合資成立華斯易優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)公司,已形成從水貂育種、原皮交易、裘皮產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、設(shè)計(jì)直至銷售、融資等的完整產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí),公司積極鞏固龍頭優(yōu)勢(shì)、深耕裘皮主業(yè)、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié):
1)定增精耕生產(chǎn)加工環(huán)節(jié):2016.3.29發(fā)布定增預(yù)案、6.2調(diào)整為以不低于14.31元/股募集不超6億元布局清潔生產(chǎn)平臺(tái)以及倉(cāng)儲(chǔ)基地建設(shè)項(xiàng)目,整合中小裘皮加工企業(yè)清潔生產(chǎn)需求、發(fā)揮龍頭優(yōu)勢(shì),目前定增已于8月獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)、預(yù)計(jì)近期發(fā)行完成,隨著資金的到位有望加速項(xiàng)目落地。
2)延伸互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù):15年上半年公司出資成立華斯易優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)公司(控股60%),主營(yíng)毛皮質(zhì)押融資業(yè)務(wù),目前仍處于業(yè)務(wù)發(fā)展初期、未來(lái)預(yù)計(jì)在消費(fèi)金融、與拍賣(mài)行合作等方面仍有拓展空間。
第二主業(yè)社交電商業(yè)務(wù)進(jìn)展順利,參股微賣(mài)與未來(lái)時(shí)刻分別布局變現(xiàn)端與流量端、初現(xiàn)協(xié)同
在裘皮業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,公司積極拓展社交電商第二主業(yè)、目前尚處于培育階段。公司于2015年5月收購(gòu)社交電商優(yōu)舍科技(即“微賣(mài)”運(yùn)營(yíng)主體)30%股權(quán),7月微賣(mài)與微博達(dá)成戰(zhàn)略合作;微賣(mài)主要運(yùn)營(yíng)模式為B2C2c,作為一款手機(jī)APP提供商品的批發(fā)和分銷服務(wù),即商家將商品放在微賣(mài)平臺(tái)中的批發(fā)市場(chǎng),任何人都可以在微賣(mài)上開(kāi)店,從平臺(tái)進(jìn)貨到自己店鋪,再分享到微博上進(jìn)行銷售,交易成功后收取傭金。微賣(mài)為微博達(dá)人/網(wǎng)紅提供了豐富的供應(yīng)鏈資源,有助巨量的社交平臺(tái)流量實(shí)現(xiàn)變現(xiàn),前景廣闊。微賣(mài)當(dāng)前處于快速發(fā)展期,2015年優(yōu)舍科技貢獻(xiàn)投資收益-40萬(wàn),預(yù)計(jì)今年有望實(shí)現(xiàn)盈利。
2016年8月公司收購(gòu)美妝網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司未來(lái)時(shí)刻10%股權(quán),未來(lái)時(shí)刻聚焦美妝網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù),與微賣(mài)具有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng),未來(lái)時(shí)刻網(wǎng)紅能夠成為微賣(mài)中的C、提升成交量,而微賣(mài)能夠?yàn)榫W(wǎng)紅影響力提供商品變現(xiàn)。
公司中長(zhǎng)期戰(zhàn)略定位裘皮主業(yè)與微賣(mài)周邊雙主業(yè)發(fā)展,目前公司已投資微賣(mài)與未來(lái)時(shí)刻、但投資規(guī)模不大,我們判斷未來(lái)公司在社交電商領(lǐng)域仍存并購(gòu)預(yù)期。
受制國(guó)外需求疲軟業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓,“產(chǎn)業(yè)鏈深耕+第二主業(yè)社交電商”開(kāi)拓新發(fā)展空間
公司預(yù)計(jì)16年歸母凈利同比增長(zhǎng)-30%~20%。我們認(rèn)為:1)主業(yè)受到海外需求影響目前壓力仍較大,隨著俄羅斯經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并復(fù)蘇、對(duì)裘皮制品需求較為剛性,公司作為行業(yè)龍頭有望優(yōu)先獲益,目前原材料價(jià)格已經(jīng)回升、預(yù)計(jì)將逐步傳導(dǎo)到產(chǎn)品端;此外,公司在14、15年囤積了大量低成本毛皮原料,有望提升毛利率、助推業(yè)績(jī)改善。2)公司在全產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)上繼續(xù)深耕,定增建設(shè)清潔生產(chǎn)平臺(tái)以及通過(guò)華斯易優(yōu)開(kāi)拓融資業(yè)務(wù),有望借助龍頭優(yōu)勢(shì)開(kāi)發(fā)新發(fā)展空間;3)社交電商方面,公司注重流量端的投資、微賣(mài)已與微博實(shí)現(xiàn)合作,同時(shí)參股網(wǎng)紅公司未來(lái)時(shí)刻、享受潛在的網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的巨大流量變現(xiàn)機(jī)會(huì);未來(lái)在相關(guān)領(lǐng)域仍存并購(gòu)預(yù)期。4)業(yè)績(jī)方面,裘皮城一期、二期于16年將開(kāi)始貢獻(xiàn)租金或扣點(diǎn)收入、同時(shí)優(yōu)舍科技預(yù)計(jì)于16年實(shí)現(xiàn)盈利、將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī);5)不超6億元定增8月已獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)、發(fā)行底價(jià)14.31元/股,大股東承諾認(rèn)購(gòu)6000萬(wàn)元彰顯未來(lái)發(fā)展信心。
我們看好公司主業(yè)未來(lái)在海外市場(chǎng)復(fù)蘇、成本低位鎖定的情況下實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)、以及產(chǎn)業(yè)鏈深耕帶來(lái)的外延增長(zhǎng)機(jī)遇以及社交電商第二主業(yè)培育的廣闊前景。短期海外出口需求復(fù)蘇仍需時(shí)間、影響收入端;毛利率提升對(duì)凈利增長(zhǎng)形成正貢獻(xiàn),四季度為內(nèi)銷旺季、隨著公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)占比提升預(yù)計(jì)將繼續(xù)促進(jìn)毛利率提升。綜上考慮略下調(diào)16-18年EPS至0.06、0.12、0.22元,短期估值偏高、但長(zhǎng)期看好裘皮業(yè)務(wù)復(fù)蘇帶來(lái)的龍頭受益及社交電商業(yè)務(wù)具備較大發(fā)展空間,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:海外需求疲軟、內(nèi)需不振、社交電商業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。(來(lái)源：光大證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
