(電子商務(wù)研究中心訊) 圓通速遞(600233)
1H17：收入同比+10.6%，歸母凈利潤+6.2%，略低于預(yù)期
圓通公布1H17業(yè)績：公司收入同比增10.6%至82.1億元，快遞業(yè)務(wù)量規(guī)模22.6億件，毛利潤同比降2.6%至10.5億元，歸母凈利潤同比增6.2%至6.9億元。受進(jìn)入旺季影響，2Q17當(dāng)季收入環(huán)比增35.0%，同比增13.4%，歸母凈利潤環(huán)比增48.0%。因定價策略、基層網(wǎng)點問題，公司收入與凈利潤增速落后于行業(yè)，但二季度增速有所恢復(fù)，業(yè)績略低于預(yù)期。
行業(yè)環(huán)境有利一線快遞，圓通存量優(yōu)勢猶存
市場集中度逐漸提升，圓通存量規(guī)模依然有優(yōu)勢。1H17，三通一達(dá)合計市占率49.8%，較2016年全年的49.3%提高了0.5個百分點，郵政局公布的CR8數(shù)據(jù)由2016年76.7%提高到77.8%，可以看到一二線快遞企業(yè)市占率提升，而其后小型快遞企業(yè)逐漸無法跟上行業(yè)平均發(fā)展步伐，未來規(guī)模壁壘得到加強(qiáng)，利于一線龍頭。通達(dá)系內(nèi)部，中通和韻達(dá)分別提高了1.0/1.1個百分點，而圓通和申通分別下降了1.2/0.5個百分點。即便市占率下降，圓通依然以13.1%的市占率位列全行業(yè)第二，整體規(guī)模優(yōu)勢依然存在，目前差異化低，其依然有能力通過管理改善來實現(xiàn)重新增長。
單票毛利潤下降，管理費用有效控制支撐單件凈利潤穩(wěn)定
增速下降影響規(guī)模效應(yīng)，短期盈利穩(wěn)定。上半年，公司單件業(yè)務(wù)收入3.63元/件，較2016年全年的3.77元/件下降0.14元/件，單票毛利潤0.46元/件，較2016年0.51元/件下降0.05元/件，成本端的優(yōu)化一定程度上彌補(bǔ)了單票收入的下滑，同時人工成本等管理費用控制得當(dāng)，使公司單票扣非后凈利潤僅下滑0.01元/件至0.28元/件，盈利能力得到維系。但考慮到快遞行業(yè)同質(zhì)化競爭激烈，若不能實現(xiàn)單量增長以進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，公司長期盈利改善存在壓力。
短期承壓，股權(quán)激勵顯信心
公司一季度受到末端網(wǎng)點不穩(wěn)定影響，市場份額有所下滑。但公司國際業(yè)務(wù)、南通航空總部建設(shè)正穩(wěn)步推進(jìn)，加上公司正積極布局的自營網(wǎng)絡(luò)和快運業(yè)務(wù)，有望拉動公司業(yè)績重回增長通道。同時，公司擬推出限制性股票激勵計劃，兩期解鎖條件為2017/18年扣非后歸母凈利分別達(dá)到15/17億元，高于借殼時利潤承諾，顯示出公司對恢復(fù)增長的信心?？紤]到本期業(yè)績增速略低于此前預(yù)期，下調(diào)公司2017-19年盈利預(yù)測至15.42/17.35/18.57億元(前值：16.17/18.18/19.86億元)，維持“增持”評級，下調(diào)目標(biāo)價至20.3-21.0元。
風(fēng)險提示：快遞價格戰(zhàn)爆發(fā)，網(wǎng)點不穩(wěn)定情況重現(xiàn)，市占率快速下降。(來源：華泰證券 文/鄭路 沈曉峰；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
