(電子商務(wù)研究中心訊) 電商業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)彌補(bǔ)了游戲增速放緩的壓力,利潤(rùn)率整體保持穩(wěn)定。
三季度總體收入同比增長(zhǎng)35.5%至RMB124.8億,電商接力手游成為新的增長(zhǎng)引擎,收入低于市場(chǎng)預(yù)期1.1%,但利潤(rùn)高于市場(chǎng)預(yù)期3.6%。電商毛利率受剝離奪寶影響,同比下滑21.6百分點(diǎn),環(huán)比改善0.6百分點(diǎn);游戲業(yè)務(wù)受手游占比提高影響,毛利率同比下滑2.5個(gè)百分點(diǎn),疊加導(dǎo)致整體毛利率同比下滑10.2百分點(diǎn)。經(jīng)調(diào)整后歸屬股東凈利潤(rùn)達(dá)到RMB25.3億,同比減少7.8%,環(huán)比下滑15.0%,超市場(chǎng)預(yù)期3.6%;凈利率達(dá)到20.3%,同比下滑9.4百分點(diǎn)。截止17年9月30日,公司遞延收入達(dá)到RMB61.6億,與上個(gè)季度基本持平,占過去12個(gè)月游戲收入的16.6%,較上季度下滑0.5百分點(diǎn)。當(dāng)前賬面有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物RMB407億,折合每股現(xiàn)金$46.1perADS;公司目前已累計(jì)完成110萬ADSs的回購(gòu),平均價(jià)格為$278.3/ADS,公司同時(shí)宣布將在未來一年最高10億美元的股份回購(gòu)計(jì)劃。
端游現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),手游增速放緩;高自由度沙盒射擊競(jìng)技游戲吸引新玩家流入,但變現(xiàn)不確定性與激烈競(jìng)爭(zhēng)下短期難有較大積極影響,《我的世界》小范圍變現(xiàn)穩(wěn)步推進(jìn)。3Q17網(wǎng)易游戲總體收入為RMB81.1億,同比增長(zhǎng)23.5%,環(huán)比下滑14.0%,占總體收入為65.0%;端游同比減少8.5%至RMB25.7億,為近6個(gè)季度同比增速首次為負(fù),手游為RMB55.4億,同比增長(zhǎng)47.5%(vs. 74.1% in 2Q17),環(huán)比下滑18.9%,占中國(guó)手游行業(yè)市場(chǎng)份額為18.1%,較上季度23.8%下滑5.7百分點(diǎn)(中國(guó)手游行業(yè)3Q17實(shí)現(xiàn)305.3億規(guī)模,同比增長(zhǎng)42.3%,環(huán)比增長(zhǎng)6.6%)。網(wǎng)易《陰陽師》、《夢(mèng)幻西游》從1Q17A逐漸趨于成熟,《荒野行動(dòng)》與《終結(jié)者2:審判日》高自由度沙盒射擊競(jìng)技玩法持續(xù)吸引新玩家加入,但目前同質(zhì)化較為嚴(yán)重,且無明確變現(xiàn)模式。
根據(jù)極光大數(shù)據(jù),截至2017年11月12日《荒野行動(dòng)》安裝量接近2,500萬,DAU1,750萬,活躍率近70%;《終結(jié)者2:審判日》安裝量接近750萬,DAU560萬,活躍率近74%?！段业?a href='http://www.tgfeipin.com/zt/world/' target='_blank'>世界》累積用戶數(shù)超3,000萬,將于近期小范圍嘗試PC Java版變現(xiàn),手游的變現(xiàn)嘗試將于2018年開始。以《陰陽師》為切入點(diǎn),網(wǎng)易有序推進(jìn)已有作品的全球推廣,但較難復(fù)制在國(guó)內(nèi)的成功,尚需耐心等待國(guó)際化擴(kuò)張效果。
考拉和嚴(yán)選成功匹配了中國(guó)新中產(chǎn)消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)降級(jí)的趨勢(shì),離再造一個(gè)網(wǎng)易又進(jìn)一步。包括郵箱、考拉和嚴(yán)選在內(nèi)的電商業(yè)務(wù)本季度實(shí)現(xiàn)RMB37.3億,同比增長(zhǎng)79.5% (去年同期有奪寶業(yè)務(wù)的高基數(shù)影響),環(huán)比增長(zhǎng)11.5%,占總體營(yíng)收29.9%,已成為網(wǎng)易繼游戲業(yè)務(wù)的收入新增來源。
從成本端看(郵箱業(yè)務(wù)幾乎沒有成本),成本同比增長(zhǎng)137.8%,更能真實(shí)體現(xiàn)網(wǎng)易在電商業(yè)務(wù)的發(fā)展增速。考拉作為網(wǎng)易自營(yíng)的跨境電商平臺(tái),目前市場(chǎng)份額已經(jīng)位居第一。2017年10月,考拉的MAU用戶為706萬,環(huán)比增加19.8%,DAU日均使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)到13-15分鐘。從近兩個(gè)季度來看,跨境新政對(duì)考拉的發(fā)展影響不大,結(jié)合中國(guó)從小康邁向新中產(chǎn)的消費(fèi)需求,我們認(rèn)為未來仍將保持快速發(fā)展。嚴(yán)選迎合了新一代消費(fèi)人群注重品質(zhì)、淡化品牌的趨勢(shì),實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。本季度增加電器品類,由原先的9大品類拓展到10個(gè),SKU從季初7,000個(gè)增長(zhǎng)到超10,000個(gè)。從電商切入,網(wǎng)易正致力于塑造中產(chǎn)階級(jí)的生活方式。2017年10月,嚴(yán)選MAU57萬,日均使用時(shí)長(zhǎng)13-15分鐘,品類的逐漸豐富對(duì)消費(fèi)者的吸引力增加。
網(wǎng)易估值對(duì)應(yīng)FY17/18的P/E為19.4x和16.5x,較動(dòng)視暴雪的估值低31.2%/32.9%,處于歷史估值中樞偏上限。短期內(nèi)游戲業(yè)務(wù)受現(xiàn)有作品進(jìn)入成熟期及騰訊全品類作品擠壓,增速放緩,高自由度沙盒射擊競(jìng)技手游擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)但面臨高同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)與變現(xiàn)的高不確定性;考拉和嚴(yán)選適配中國(guó)新中產(chǎn)的消費(fèi)升級(jí)和降級(jí),有望再造一個(gè)小網(wǎng)易?？紤]公司的每股現(xiàn)金達(dá)到$46.1per ADS,25.2%的股息率,以及公司平均回購(gòu)價(jià)格$278.3有一定支撐,我們認(rèn)為網(wǎng)易雖有短期壓力,但仍是長(zhǎng)期看好的做精品內(nèi)容的公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示:手游業(yè)務(wù)增速持續(xù)放緩,競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加劇。(來源：光大證券 文/文浩 王晨；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
