(電子商務研究中心訊) 2017年公司營收預計增長18.61%,歸母扣非凈利潤增長55.79%,略低于我們的預期。2017年公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入583.95億元,同比增長18.61%;其中四季度營收150.87億元,增速23.5%,符合我們于一季度末的判斷——隨著物價基數(shù)效應的逐步減緩,公司業(yè)績將呈現(xiàn)逐季加快的情形。公司營業(yè)收入的增長一方面得益公司加快開店速度,另一方面來源于老店營收的增加。公司2017年實現(xiàn)歸母凈利潤18.02億元,同比增長45.06%,如果剔除云創(chuàng)虧損帶來的1.2-1.3億負投資收益影響,公司2017年凈利潤估計在19.6-19.7億,同比增長58%左右。
門店加密產(chǎn)生規(guī)模優(yōu)勢,供應鏈不斷優(yōu)化帶來盈利能力持續(xù)提升。公司2017年經(jīng)營性利潤率為3.26%,較去年提升0.38%;歸母凈利率為3.09%,同比提升0.56%。公司凈利率提升主要由毛利率提升與費用率降低雙馬車驅(qū)動。毛利方面,供應鏈進一步優(yōu)化以降低商品成本,員工主人翁意識強進一步降低生鮮等商品損耗,從而提升銷售收入及綜合毛利率;次新地區(qū)如北京、華東、四川等區(qū)域門店處于快速成長期,隨著公司在次新區(qū)域門店密集度的提升,規(guī)模優(yōu)勢開始體現(xiàn),毛利率不斷提升。費用方面,公司持續(xù)落實合伙制及賽馬機制,提高人效、降低人力費用率;公司租金及物業(yè)費用率一直穩(wěn)定在行業(yè)較低水平,并在行業(yè)租金上漲的趨勢中逆勢向下,體現(xiàn)出公司較高的物業(yè)綜合使用效率與逐步增強的品牌議價能力;公司上下游占款能力增強,降低公司財務費用;合理使用帳戶資金,增加資金收益。
公司核心競爭力充足,從線性發(fā)展進入到跳躍式發(fā)展階段,收入利潤仍有很大提升空間。
公司核心競爭優(yōu)勢充足,競爭壁壘高,標準化復制能力強。過去幾年永輝已經(jīng)成功證明了它的經(jīng)營模式的強大,它以生鮮為特色和經(jīng)營優(yōu)勢的模式不僅能夠成功實現(xiàn)跨區(qū)域擴張,而且還能夠有效對抗線上沖擊,成為國內(nèi)唯一成功實現(xiàn)全國化布局的超市公司。目前永輝已經(jīng)成功進入全國20個省市,其中福建和重慶兩省門店數(shù)量占比將近一半,其余地區(qū)的門店滲透率依然非常低,我們預計公司收入利潤仍有很大發(fā)展空間。
下調(diào)盈利預測,維持“買入”評級。我們下調(diào)公司盈利預測,預計2017-2019年歸母凈利潤為18/27/36億元,對應當前股價的PE分別為53/36/27倍。我們給予公司2018年50倍PE,對應的合理股價為14元,維持投資評級“買入”。（來源：申萬宏源 文/王俊杰；編選：中國電子商務研究中心）
