(電子商務研究中心訊)業(yè)務量維持高增長,貨重因素或致單價下跌。考慮到春節(jié)因素,1-2月累計增速更具參考意義。公司2018年1-2月累計業(yè)務量同比增長50.88%,領先行業(yè)增速近20個百分點;市場占有率從去年前2月的9.91%提升至11.42%,接近去年四季度電商旺季的市占率。公司1-2月累計單票收入同比下降7.37%,或由于快遞均重下降所致。
精細化管理上移學習曲線,構筑公司護城河。公司市占率持續(xù)提升,主要得益于服務性價比的提升。1)成本方面:轉運中心自有化的先發(fā)優(yōu)勢疊加網(wǎng)絡的規(guī)模效應,使得公司在“單件成本下降->單件價格下降->業(yè)務量增長->規(guī)模效應->單件成本下降”的正反饋機制下,持續(xù)保持成本競爭力;2)品質方面:公司平均有效快遞申訴率持續(xù)低于行業(yè)均值,且領先通達系,表明服務品質穩(wěn)中向好。當前快遞業(yè)已從粗放式發(fā)展進入精細化管理階段,學習曲線進一步抬升,而公司早期的精細化管理,構成當前護城河。
綜合化布局決定卡位優(yōu)勢,定增獲批加速成長轉型。2018年1月,公司定增方案獲證監(jiān)會核準批復。根據(jù)方案,募集資金將用于智能轉運中心建設和自動化升級、運能提升以及供應鏈信息系統(tǒng)建設等。綜合化轉型布局決定了企業(yè)在當下龍頭競爭階段的卡位優(yōu)勢,若定增順利實施,將有望夯實公司物流網(wǎng)絡的競爭力,進一步加速綜合化轉型。
維持“買入”評級。快遞行業(yè)數(shù)據(jù)淡季不淡,修復了市場的悲觀預期。韻達股份作為快遞行業(yè)龍頭,優(yōu)秀的網(wǎng)絡管控能力和高品質服務逐步構建競爭壁壘,市占率有望持續(xù)提升。暫不考慮定增影響,我們預計公司2018-2019年EPS分別為1.72和2.19元,對應PE分別為28和22倍,維持公司“買入”評級。（來源：長江證券 文/韓軼超；編選：電子商務研究中心）
