(網(wǎng)經(jīng)社訊)本周組合:開潤股份/南極電商/水星家紡/海瀾之家/比音勒芬/森馬服飾/太平鳥;
一二線城市“消費降級組合”:開潤股份,南極電商
低線城市消費升級組合:水星家紡,海瀾之家
業(yè)績釋放周期組合:比音勒芬,森馬服飾,太平鳥。
1)行業(yè)觀點:本周上證指數(shù)上漲4.32%,申萬紡織服裝板塊較上周上漲2.20%,系統(tǒng)性調(diào)整使得板塊整體PE(TTM)僅為20.6X。 業(yè)績層面,我們對于消費偏謹慎的觀點已在中報體現(xiàn)出來。多數(shù)企業(yè)的業(yè)績符合或略低于預(yù)期(此前在Q2下調(diào)過預(yù)期),尤其是Q2單季度收入、開店均有較明顯的放緩。同時由于市場對于消費風(fēng)險偏好較低,8月雖然整體社零數(shù)據(jù)短期有所企穩(wěn),但結(jié)構(gòu)來看紡織服裝沒有明顯改善趨勢,引發(fā)市場對于行業(yè)內(nèi)企業(yè)18年及19年業(yè)績擔(dān)憂,造成板塊的再次殺跌估值。 為避免“低估值”的價值陷阱,我們建議投資策略上尋找業(yè)績確定性強的公司。此類多被市場錯殺,全年業(yè)績較確定情況下疊加行業(yè)17Q3的低基數(shù),有較強的配置價值。
①一條主線為產(chǎn)品主要以性價比和大眾為主要方向,受益于低線城市消費升級、以及一二線城市消費“降級”的標(biāo)的:開潤股份、南極電商;
②二是深耕低線城市(3-5線)渠道發(fā)達,受到消費環(huán)境波動影響較小的:水星家紡、海瀾之家;
③三是業(yè)績處于釋放周期的公司:比音勒芬(產(chǎn)品風(fēng)格對標(biāo)FILA,受益運動時尚風(fēng)潮高增長)、森馬服飾(17年業(yè)績低谷基數(shù)低)、太平鳥(基數(shù)低、18/19年股權(quán)激勵目標(biāo)44.44%/30.77%)。
2)行業(yè)數(shù)據(jù):整體短期有所企穩(wěn),結(jié)構(gòu)看服裝仍存不確定性,預(yù)計Q4偏謹慎。8月社零同比增速9.0%,環(huán)比7月提高0.2%;網(wǎng)上消費累計同比28.2%;剔除石油及制品類增速8.4%,環(huán)比提高0.2%,較7月有所提升,短期消費數(shù)據(jù)企穩(wěn)。結(jié)構(gòu)看,8月服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比增長7%,與同期比下降2.9pct,環(huán)比下降1.7pct,未現(xiàn)明顯改善信號。同時,由于17年“冷冬”因素影響,17Q4基數(shù)較高,所以未來幾個月我們對于服裝行業(yè)整體偏謹慎。推薦:開潤股份/南極電商/水星家紡/海瀾之家/比音勒芬/森馬服飾/太平鳥。
3)重點公司推薦:開潤股份:1)B2C:7-8月數(shù)據(jù)良好,我們預(yù)計GMV維持100%+增長,好于Q2。
①90分:新品類:18年有望在核心箱包產(chǎn)品進行迭代及深度擴張我們認為公司產(chǎn)品線規(guī)劃愈加完善,旅行箱主要為引流品類;背包主要為利潤品類;鞋服等產(chǎn)品有利于提升規(guī)模,降低費用率,提升經(jīng)營效率。
②新渠道:自有渠道快速擴張,同時繼續(xù)拓展有贊、環(huán)球捕手等社交電商新渠道;線下進入小米之家,預(yù)計未來將鋪設(shè)自有品牌線下店和箱包門店,加快線下布局;
③營收業(yè)績:預(yù)計18年潤米整體營收增長100%+,凈利率6%-7%。B2B:國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)新零售客戶逐漸上量貢獻營收,老客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。重點開發(fā)新客戶,原有客戶訂單結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化,精益生產(chǎn)提高效率增強盈利能力,預(yù)計未來三年B2B收入CAGR 20%+。維持買入評級。維持18-20年預(yù)測為0.91/1.34/2.07元,18/19年凈利潤約1.98/2.91億。
南極電商:
1)截至9月19日,公司累計GMV 98.65億,當(dāng)月GMV9.12億。我們維持預(yù)計18年GMV規(guī)模將達到202億,2019年GMV規(guī)模將達到298億元,同比分別為63%/47%。
2)18H1實現(xiàn)營收12.34億元(+390%),歸母凈利2.92億元(+108.6%)。其中時間互聯(lián)實現(xiàn)并表收入9.05億元,凈利潤0.56億元;剔除并表主業(yè)收入3.29億元(+32%),歸母凈利2.36億元(+68.5%)。18H1實現(xiàn)GMV達67.9億(+61.62%)。
3)商業(yè)模式越發(fā)清晰,馬太效應(yīng)凸顯,高規(guī)模GMV高速增長印證商業(yè)模式壁壘。另外,在精細化管理及新品牌新品類的延伸下,受益低線城市消費升級以及對高性價比產(chǎn)品的追求,增長動力強勁,有望成為A股最具代表性的高成長新零售公司。4)維持盈利預(yù)測2018-20凈利潤為8.69/12.51/17.84億,預(yù)計EPS調(diào)整為0.35/0.51/0.73元(原值為0.53/0.76/1.09元),給予公司2018年35倍估值,維持目標(biāo)價12.4元。
水星家紡:
1)公司公布18年半年報,實現(xiàn)營收11.60億元(+16.53%),歸母凈利 潤1.20億元(+20.86%),扣非凈利潤1.09億元(+20.74%),業(yè)績符合我們此前預(yù)期。
2)線下:根據(jù)我們估算,預(yù)計水星8月線下增長20%+18H1線下渠道同增25%,實現(xiàn) 營收6.7億元左右,超市場預(yù)期。我們預(yù)計公司18年全年線下渠道實現(xiàn)20%--25%增長。
3)線上:預(yù)計8月線上小幅下滑,18H1公司線上渠道同增4.8%,實現(xiàn)營收4.28億元, 略低于市場預(yù)期。預(yù)計18年全年線上實現(xiàn)15%左右增長。4)長期增長邏輯不變,整 體預(yù)18全年收入/凈利潤增速均為20%-25%;持續(xù)受益于電商紅利及低線城市消費升級。
線下渠道具備規(guī)模及先發(fā)優(yōu)勢,將繼續(xù)通過二三線橫向擴張,一四線縱向擴張,進一步 擴大線下渠道覆蓋面及密度,開店空間大。超前布局線上電商業(yè)務(wù),具備馬太效應(yīng),優(yōu) 秀運營能力使優(yōu)勢不斷強化,是公司業(yè)績增長重要驅(qū)動力。5)預(yù)計18-20年營收增速 分別為18.27%、18.34%、18.17%;凈利潤增速分別為22.16%、20.05%、20.27%,EPS為1.18/ 1.42/1.70元,給予18年P(guān)E為25X,目標(biāo)價為29.5元;6)風(fēng)險提示:線下渠道收入不及 預(yù)期,線上新渠道沖擊使競爭加劇等。
海瀾之家:
預(yù)計7-8月主品牌高單位數(shù)增長,女裝維持30-40%的高增長。
1)主品牌18H1 收入80.95億(+6.2%),Q2單季度收入33.1億(+1.8%);愛居兔18H1收入6億(+82%);
2) 圣凱諾18H1收入8.29億(-13%),多品牌矩陣已成,長期來看未來副品牌接棒主品牌提供 成長動力;
3)H1公司門店總數(shù)6097家,預(yù)計維持年初全年開店預(yù)期:海瀾之家400家, 愛居兔300家,總數(shù)700家;
4)低線城市的消費環(huán)境好于一二線城市,目前海瀾門店數(shù)量 已經(jīng)突破6000家,覆蓋低線城市相對全面,且海瀾定位作為平價品牌,其消費需求受宏觀經(jīng) 濟影響較小,有一定的抗周期屬性。公司目前PE估值較低,女裝愛居兔品牌預(yù)計今年達 到盈虧平衡,尚不貢獻PE估值,但愛居兔女裝品牌體量規(guī)模已經(jīng)較大(預(yù)計今年35億 零售規(guī)模),其品牌價值并未體現(xiàn)在公司市值內(nèi),從PE估值角度海瀾整體價值存在低估。 5)預(yù)計18-20年EPS為0.82/0.92/1.03元,對應(yīng)PE13/11/10倍。給予18年17X,“買入” 評級,3-6個月目標(biāo)價13.94元。
風(fēng)險提示:終端需求疲軟,庫存風(fēng)險,行業(yè)回暖、調(diào)整不達預(yù)期。（來源：天風(fēng)證劵 文/呂明 郭斌 編選：電子商務(wù)研究中心）
