(網(wǎng)經(jīng)社訊)第三方支付領(lǐng)先服務(wù)商。拉卡拉是國內(nèi)領(lǐng)先的第三方支付服務(wù)商,公司聚焦B端支付,為商戶提供收單及相關(guān)增值服務(wù)。截止18年末公司收單業(yè)務(wù)POS機(jī)具及掃碼受理產(chǎn)品累計(jì)覆蓋商戶超1900萬家,18年收單交易金額逾3.65萬億元。
支付行業(yè)量增價(jià)穩(wěn)。收單機(jī)構(gòu)主要營收來源手續(xù)費(fèi)=交易規(guī)模*手續(xù)費(fèi)率。從行業(yè)規(guī)模來看,第三方支付主要包括銀行卡收單與網(wǎng)絡(luò)支付市場(chǎng)等,銀行卡發(fā)卡量持續(xù)增長、銀行卡受理環(huán)境不斷完善、掃碼支付繼續(xù)滲透以及消費(fèi)總額不斷增長,預(yù)計(jì)帶動(dòng)收單市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)增長;從競爭格局來看,受益于對(duì)中小商戶覆蓋的優(yōu)勢(shì),銀行系收單份額有所降低,第三方支付機(jī)構(gòu)收單份額逐年提升,同時(shí)行業(yè)監(jiān)管不斷規(guī)范,對(duì)小型第三方收單機(jī)構(gòu)帶來一定沖擊,大型第三方機(jī)構(gòu)有望借助競爭優(yōu)勢(shì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)市占率提升;費(fèi)率方面,行業(yè)一系列監(jiān)管的規(guī)范對(duì)此前低費(fèi)率競爭行為形成遏制,多家機(jī)構(gòu)開始上調(diào)費(fèi)率,手續(xù)費(fèi)價(jià)格有望企穩(wěn)回升。
增值服務(wù)優(yōu)化商業(yè)模式可期,跨境支付開啟新藍(lán)海。頭部第三方支付機(jī)構(gòu)基于支付入口和交易大數(shù)據(jù),逐漸從提供基礎(chǔ)支付服務(wù)轉(zhuǎn)型為提供增值服務(wù)和綜合解決方案,拓寬收入來源,提高用戶粘性,增強(qiáng)盈利能力,行業(yè)進(jìn)入商業(yè)模式優(yōu)化期。同時(shí),從細(xì)分市場(chǎng)來看,跨境支付有望成為下一個(gè)萬億級(jí)藍(lán)海市場(chǎng),主要包括境外線下支付和跨境互聯(lián)網(wǎng)支付,出境游及留學(xué)消費(fèi)增加(目前近萬億規(guī)模)推動(dòng)境外線下支付;跨境電商交易規(guī)模增加(18年我國約9萬億規(guī)模)推動(dòng)跨境互聯(lián)網(wǎng)支付金額增長。由于跨境市場(chǎng)較為復(fù)雜,境外支付進(jìn)入壁壘相對(duì)更高,目前市場(chǎng)集中度仍較低,發(fā)展空間較為廣闊。
公司商戶基數(shù)和交易規(guī)模持續(xù)增長,以支付為流量入口,整合線上科技,服務(wù)線下實(shí)體,全面賦能中小商戶成長,盈利能力進(jìn)入上行期。16-18年,公司覆蓋商戶數(shù)分別為404/1121/1963萬,收單流水分別為1.1/1.97/3.65萬億元,收單交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大?；谥Ц稑I(yè)務(wù)的大數(shù)據(jù)和流量平臺(tái),公司衍生金融、消費(fèi)、信息類增值服務(wù),包括信貸、理財(cái)、發(fā)卡、積分消費(fèi)、會(huì)員訂閱、廣告營銷、專業(yè)化服務(wù)等,同時(shí)針對(duì)特定行業(yè)提供定制化解決方案,以金融科技全面賦能中小商戶成長。支付入口顯著降低流量成本,同時(shí)提供大數(shù)據(jù)來源,借鑒海外支付公司Square發(fā)展經(jīng)驗(yàn),增值服務(wù)占比逐漸提升成為公司估值上行的重要支撐。公司當(dāng)前覆蓋超1900萬商戶,有足夠大的基本盤衍生增值服務(wù),預(yù)計(jì)隨著增值服務(wù)逐漸發(fā)展成熟,公司盈利能力上行,同時(shí)支撐估值提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)19-21年公司實(shí)現(xiàn)營收78.08/99.19/123.48億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.41/11.02/14.11億元,EPS分別為2.10/2.76/3.53元?？紤]公司基于支付入口發(fā)展多元增值服務(wù),以金融科技全面賦能中小商戶成長,有望提升估值,同時(shí)基于公司的龍頭地位,給予一定的估值溢價(jià),給予20年30倍估值,6-12個(gè)月對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)82.68元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán),競爭格局變化,增值服務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。（來源：東吳證券 文/張良衛(wèi) 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
