(網(wǎng)經(jīng)社訊)我們近期與公司家樂福中國管理層進行了交流，自2019 年9 月蘇寧完成收購家樂福中國80%股權(quán)以來，經(jīng)過近5 個月的改造賦能，家樂福中國經(jīng)營效益穩(wěn)步提升，與蘇寧的協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。我們認為，雙方的成功整合證明了蘇寧較強的執(zhí)行力和戰(zhàn)略布局的前瞻性。我們重申看好蘇寧的全渠道、多場景、多品類發(fā)展前景。
評論
1、家樂福中國預(yù)計2019Q4 扭虧為盈，經(jīng)營顯著提效。家樂福中國加入蘇寧體系以來，經(jīng)營業(yè)績拐點向上趨勢明顯，19Q4 實現(xiàn)了過去7 年以來首次單季度盈利，我們認為主要得益于蘇寧一系列的整合提效舉措：①組織架構(gòu)優(yōu)化與人才激勵強化：通過團隊層級的優(yōu)化，有效提升運營效率，通過員工激勵機制的加強，帶動人效整體提升10.5%，有效激發(fā)員工主觀能動性；②運營管控提效：
商品管控強化提升毛利率，損耗及費用的嚴格管控亦帶來經(jīng)營的提質(zhì)增效；③融合賦能加速：蘇寧基于其智慧零售發(fā)展經(jīng)驗，對家樂福開展數(shù)字化改造，并在流量、營銷等方面發(fā)揮充分協(xié)同。
2、疫情期間家樂福到家業(yè)務(wù)快速成長，凸顯賦能效應(yīng)與協(xié)同優(yōu)勢。
家樂福現(xiàn)已完成小程序、蘇寧易購App、蘇寧小店平臺等線上入口布局，提供3 公里1 小時達和同城半日達等服務(wù)，有效延伸門店觸達半徑。①收入端：蘇寧的流量和場景賦能推動訂單量提升。
目前，家樂福蘇寧易購App 日均單量環(huán)比增速達到60%，小店端日均單量環(huán)比提升202%，有效帶動線上發(fā)展；②利潤端：物流基礎(chǔ)設(shè)施賦能助力協(xié)同效益發(fā)揮。受益于蘇寧的物流資源共享，以及家樂福的優(yōu)質(zhì)會員帶來的高客單價，家樂福線上到家業(yè)務(wù)具備較強的成本、費用優(yōu)勢，有效助力中長期可持續(xù)發(fā)展。
3、融合有望進一步深化，看好蘇寧大快消發(fā)展前景?，F(xiàn)階段蘇寧與家樂福已完成初步整合，后續(xù)隨著整合的深化，我們預(yù)計雙方在客戶流量、供應(yīng)鏈、物流倉儲等方面的深度融合有望進一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，強強聯(lián)合實現(xiàn)強者恒強。我們重申看好公司全渠道、多場景、多品類布局優(yōu)勢及大快消板塊發(fā)展前景。
估值建議
我們維持跑贏行業(yè)評級和盈利預(yù)測不變。當(dāng)前股價對應(yīng)2020 年41 倍P/E 和0.3 倍P/S。維持跑贏行業(yè)評級和目標(biāo)價14 元，對應(yīng)2020 年59 倍P/E 和0.4 倍P/S，當(dāng)前股價有45%上漲空間。
風(fēng)險
行業(yè)競爭持續(xù)加劇；宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行。（來源：中國國際金融 文/樊俊豪 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
