(網(wǎng)經(jīng)社訊)增速見頂無礙補漲需求
快遞價格戰(zhàn)加速低客單價商品下沉，疊加電商購物節(jié)大促，2Q20 件量實現(xiàn)高基數(shù)下的高增長。我們認為年內(nèi)快遞件量增速已經(jīng)見頂，但考慮價格戰(zhàn)減緩態(tài)勢，當下快遞板塊存補漲需求，個股標的首選順豐控股和德邦股份，關(guān)注圓通速遞和韻達股份。
件量增速是市場最敏感的行業(yè)高頻指標
經(jīng)歷1-2 月的疫情擾動后，3/4/5 月件量增速環(huán)比持續(xù)上行（23.0%/32.1%/41.1%）；618（06/01-06/18）達到年內(nèi)48.7%的增速峰值，但6 月全月增速環(huán)比回落至36.8%，2Q20 件量高基數(shù)下同比增長36.7%。我們復(fù)盤三次快遞板塊性機會，行業(yè)件量增速超預(yù)期是關(guān)鍵催化劑。但由于快遞行業(yè)消費者服務(wù)特征，我們難以構(gòu)建可靠的件量 增速領(lǐng)先指標，郵政局預(yù)測值則對市場預(yù)期有重要影響。
件量的高速增長能否持續(xù)？
國際對比，中國電商滲透率高于主要國家：1）低廉的快遞價格和低效的線下渠道；2）GMV 口徑（包含未成交和未交付訂單）高估了名義滲透率。
非理性的價格戰(zhàn)下（快遞費低于公允完全成本），電商直播、農(nóng)產(chǎn)品和快消品等低客單商品持續(xù)下沉；疊加雙品購物節(jié)和618 購物節(jié)大促，2Q20 快遞件量增速靚麗?？紤]快遞提價及電商補貼力度減弱，我們認為年內(nèi)快遞件量增速已經(jīng)見頂。
中期快遞件量增速仍有望超GDP 增速2X
以限額以上社零總額為樣本，我們估計中國電商滲透率的極限約為50%（剔除汽車、石油制品、建材、家具和餐飲）。分品類看，3C/家電/服裝滲透率已 經(jīng)很高，滲透率較低的品類集中于快消和食品生鮮。綜合考慮國內(nèi)電商件、國內(nèi)商務(wù)件和國際快遞增長，我們預(yù)計20-23 年中國快遞件量增速仍有望超過GDP 增速的2 倍。
投資策略：快遞板塊存補漲需求
考慮618 刺激結(jié)束，我們預(yù)計7 月行業(yè)件量增速環(huán)比回落至35%；微觀調(diào)研看，淡季價格戰(zhàn)有緩和可能（7 月中旬以來義烏價格顯著回升），修復(fù)市場情緒。我們認為當下快遞板塊存在補漲需求，標的首選順豐控股（時效件盈利上行+供應(yīng)鏈估值有望上行）和德邦股份 （基本面上行+韻達戰(zhàn)略投資），關(guān)注圓通速遞（全貨機盈利改善+件量高速增長）和韻達股份（地位牢固+估值合理+戰(zhàn)略入股德邦）。
風險提示：行業(yè)增速低于預(yù)期、社保沖擊、價格戰(zhàn)。
