(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件概述：2020 年 9 月 22 日早晨，吉宏股份發(fā)布公告，公司擬出售子公司龍域之星 100%股權(quán)，交易價(jià)格不低于人民幣 2.4 億元。
分析判斷：
商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)消除，全年業(yè)績(jī)預(yù)期提升公司于 2018 年 3 月與子公司廈門正奇共同出資 1.88 億元收購(gòu)龍域之星 100%股權(quán)，交易時(shí)龍域之星可辨識(shí)凈資產(chǎn)為 4478.47 萬元，確認(rèn)商譽(yù)資產(chǎn) 1.43 億元。2018、2019、2020H1 龍域之星分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 7103.99、5971.65、2544.33 萬元，業(yè)績(jī)有下滑的趨勢(shì)。事實(shí)上，我們之前在做盈利預(yù)測(cè)時(shí)考慮了商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為公司有可能在 2020 年年報(bào)中對(duì)龍域之星計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，這將影響公司 2020 年整體業(yè)績(jī)。
本次交易價(jià)格不低于 2.4 億元，根據(jù)公告 2020 年 6 月 30 日龍域之星經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為 1.05 億元，凈資產(chǎn)差額（1.05-0.45）與本次出售價(jià)及收購(gòu)價(jià)差額（不低于 2.4-1.88）基本持平，因此我們預(yù)計(jì)本次交易對(duì)公司不貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入，但最重要的是消除了公司的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，從而提升了我們對(duì)公司全年業(yè)績(jī)的盈利預(yù)期。
出售龍域不影響公司 To B 精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，廈門正奇質(zhì)地更優(yōu)根據(jù)公司公告，To B 精準(zhǔn)營(yíng)銷廣告業(yè)務(wù)主要由廈門正奇和龍域之星負(fù)責(zé)，2020H1 公司 To B 精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5467.82 萬元，其中廈門正奇貢獻(xiàn)凈利潤(rùn) 2923.49 萬元，高于龍域之星凈利潤(rùn) 2544.33 萬元。2019年廈門正奇（6441.17 萬元）貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)同樣高于龍域之星（5971.65 萬元）。從業(yè)務(wù)上看，兩家公司同質(zhì)化程度較高，且近兩年廈門正奇整體業(yè)績(jī)優(yōu)于龍域之星，我們認(rèn)為出售龍域之星并不影響公司 To B 精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，也不影響公司跨境電商業(yè)務(wù)的發(fā)展。
SaaS 業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)沉淀優(yōu)勢(shì)顯著，Q4 旺季跨境電商業(yè)務(wù)有望創(chuàng)新高公司目前最優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)——跨境電商業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)邏輯不變，且核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。公司目前正致力于將自有跨境電商業(yè)務(wù)系統(tǒng)產(chǎn)品化，打造底層 SaaS 系統(tǒng)，為國(guó)內(nèi)跨境電商從業(yè)者提供落地實(shí)施境外電商所需的網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、軟硬件運(yùn)作平臺(tái)、貨源供銷及系統(tǒng)維護(hù)等服務(wù)。我們認(rèn)為，公司電商 SaaS 系統(tǒng)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還在于多年經(jīng)營(yíng)積累的龐大的流量和數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，這將為電商業(yè)務(wù)的選品和投放決策提供良好依據(jù)，我們高度看好并持續(xù)關(guān)注公司跨境電商業(yè)務(wù)往 SaaS 服務(wù)發(fā)展的進(jìn)程。
根據(jù)公司三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.67-2.02 億元，同比增長(zhǎng) 100.25%至 142.11%，參照半年報(bào)業(yè)績(jī)，推算公司 Q3 跨境電商業(yè)務(wù)同比持續(xù)維持高增長(zhǎng)。根據(jù)我們的行業(yè)調(diào)研，Q4 由于重要節(jié)日較多（雙十一、亞馬遜“黑五”、感恩節(jié)、圣誕節(jié)等）、消費(fèi)者年底備貨需求及其它季節(jié)性因素的影響，對(duì)于國(guó)內(nèi)外電商行業(yè)來說都是業(yè)務(wù)旺季。依照往年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，Q4 是從事跨境電商的商家必須全力備戰(zhàn)的一個(gè)季度，不少商家 Q4 單季度業(yè)績(jī)占比超過全年業(yè)績(jī) 50%以上。因此，我們預(yù)期公司 Q4 跨境電商訂單量和業(yè)績(jī)有望創(chuàng)新高，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)公司全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
投資建議
由于公司的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)消除，且跨境電商業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，我們?cè)俅紊险{(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2020-2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為 47.77（+0.17）億元、60.73（+0.11）億元、74.88（+0.96）億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為 6.66（+0.39）億元、9.44（+0.14）億元、12.44（+0.15）億元，EPS 分別為 1.76 元 （+0.10）、2.50 元（+0.04）、3.29 元（+0.04），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE 分別為 23、16、12 倍。參考同行業(yè)可比公司當(dāng)前及未來的市場(chǎng)一致估值預(yù)期，以及公司業(yè)務(wù)及所在行業(yè)未來的高增長(zhǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為目前公司的估值存在較大的提升空間，維持并強(qiáng)調(diào)“買入”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，海外疫情沖擊居民收入及消費(fèi)能力風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
