(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點
事件
3 月30 日，公司公告2020 年報。2020 年，公司實現(xiàn)營收78。94 億元（同比+2。32%），歸母凈利潤3。44 億元（同比+0。95%），扣非歸母凈利潤2。75 億元（同比+0。57%）。
2020 年業(yè)績增長穩(wěn)健，華東華南增速亮眼
1）2020 年，公司營收同比增長2。32%。分渠道看，公司線上/線下營收分別為40。01/36。85 億元，同比+8。35%/-5。69%，線上渠道增長穩(wěn)健，抵消因疫情沖擊導致的線下門店營收下滑；其中，線下渠道分地區(qū)看，華中/華東/西南/華南/其他地區(qū)分別實現(xiàn)營收20。59/6。49/4。57/4。27/0。94 億元，同比-17。99%/+17。10%/+10。37%/+20。79%/+23。71%，華東、華南地區(qū)拓展順利，增速亮眼。
2）2020 年，公司歸母凈利同比增長0。95%，扣非歸母凈利同比增長0。57%。歸母凈利增速較營收低的主要原因為：a）毛利率-1。40pct（至30。47%，減利約1。08 億），主要由于采購成本提升；b）銷售費用率-0。60pct（至19。89%，增利約0。46 億）；c）管理費用率-0。55pct（至4。77%，增利約0。43億），疫情期間公司費用率基本保持平穩(wěn)。
3）2020Q4，公司實現(xiàn)營收23。64 億元（同比+4。83%），Q4 營收增速高于全年，主要是線下銷售恢復增長（同比+1。67%）；歸母凈利0。80 億元（同比+208。21%），增速較營收增速高主要由于銷售費用率-5。06pct（至17。23%，增利約1。14 億元）。
細分領域爆款頻出，線下開店加速
1）圍繞差異化需求重構高端零食產(chǎn)品矩陣，細分領域爆款頻出：a）公司產(chǎn)品線豐富，已覆蓋肉類/海味/素食山珍/話梅果脯/紅棗果干/堅果/炒貨/飲料飲品/糖巧/花茶沖調(diào)/面包蛋糕/餅干膨化/禮品禮盒等13 個品類，截至20 年末SKU 達1，256 款，銷售額超千萬級的SKU 達275 個，20 年進一步推出38 個新品SKU；b）圍繞差異化零食消費需求，打造健康型/功能型/方案型產(chǎn)品矩陣；兒童零食品牌“良品小食仙”旗下SKU 超200 個，貢獻年銷售額2。23 億元，芝麻夾心海苔/小兔山楂棒推出后迅速成長為千萬級大單品；健身零食品牌“良品飛揚”20 年共計上市21 款新品，全渠道終端銷售額1。08 億元，低脂雞胸肉/蛋白代餐奶昔銷售額亦破千萬；品類加速完善疊加細分領域爆款頻出，增長引擎強勁。
2）加速門店網(wǎng)絡覆蓋，完善服務增強客戶粘性：a）公司20 年逆勢開店，全年門店數(shù)累計達2，701 家（直營/加盟門店數(shù)750 家/1，951 家，較年初增加32 家/253 家），華東/華南開拓目標進展順利，江蘇/廣東門店凈增最多，達59 家/38 家；公司將繼續(xù)深耕華中、夯實華南，穩(wěn)步開拓華東/華北/西南/西北市場；b）圍繞線下門店提供外賣運營/社區(qū)團購/直播/會員在線服務，增強客戶體驗、提升客戶粘性；公司加速布局“門店+”私域流量運營，圍繞微信生態(tài)上線微商城/導購通/私域直播等小程序，將線下流量引至線上，助力精準營銷、促進產(chǎn)品銷售。
3）線上精細化運營成效顯著，社交電商+直播打開想象空間：a）電商平臺數(shù)字化精準營銷已見成效，高端客戶占比持續(xù)提升，20 年天貓旗艦店會員訪客占比/會員購買占比行業(yè)領先，客單價同比+8%；京東自營平臺都市中產(chǎn)/都市家庭等優(yōu)質(zhì)用戶占比持續(xù)提升，20 年收入同比+50%；公司把握風口開啟直播內(nèi)容營銷，20 年天貓及京東平臺直播銷售額達2。5 億元；2016-2020 年公司線上營收由14。25 億元增至40。01 億元，CAGR 達29。43%；b）抖音、快手渠道打開想象空間；公司成立專門團隊運營社交及直播電商新渠道，專研產(chǎn)品陣容及包裝形式，新品推出后反響良好。公司已建立賬號+達人主播+自播主播資源矩陣，與超150 位達人主播深度合作，20 年直播超3，700 場，單場直播終端銷售額最高達2，200 萬元，全年社交電商渠道實現(xiàn)銷售額1。23 億元。伴隨線上渠道精細化運營持續(xù)深化，公司全渠道協(xié)同效應有望進一步提升，助力新品放量增長。
品牌積淀深厚，利益分配機制出色
1）品牌積淀深厚，“高端零食”定位獲國際認可：公司深耕休閑零食行業(yè)14 余年，率先提出“高端零食”戰(zhàn)略定位，據(jù)中華全國商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，公司連續(xù)6 年國內(nèi)高端零食銷售領先；2020年，公司產(chǎn)品蟬聯(lián)世界食品三大獎項（蒙特獎、頂級美味大獎及世界食品創(chuàng)新大獎），其中，公司共4 款產(chǎn)品入圍2020 年世界食品創(chuàng)新獎，為唯一獲得該榮譽的中國零食企業(yè)。
2）管理團隊充分激發(fā)員工活力，利益分配機制出色：管理層通過“阿米巴”模式，將門店承包到員工，利益分配機制出色，大量店長、店員等直接持有股份（4 家員工持股平臺約有150 名員工持股），充分激發(fā)活力。
投資建議
公司是高端零食龍頭，品牌積淀深厚，利益分配機制出色，細分領城爆款頻出，線下開店加速，預計2021-2023年歸母凈利潤為4.31/5.31/6.55億元，增速為25.48%/23.21%23.38%，對應3月30日估值為46.23/37.52/30.41倍（市值199億元）
風險提示
食品安全質(zhì)量風險；銷售季節(jié)性風險；門店建設不及預期風險。
